Paper I

कहानी से शुरुआत

6 अप्रैल 2017 को उर्जित पटेल ने मिंट रोड स्थित RBI मुख्यालय में एक असाधारण दस्तावेज़ पर हस्ताक्षर किए। मौद्रिक नीति ढाँचा समझौता — केवल दो पृष्ठों का, भारतीय रिज़र्व बैंक के गवर्नर और वित्त सचिव द्वारा हस्ताक्षरित — ने RBI को 4 प्रतिशत CPI मुद्रास्फीति लक्ष्य के साथ ±2 प्रतिशत सहिष्णुता बैंड के प्रति प्रतिबद्ध किया, जिसकी समीक्षा प्रत्येक पाँच वर्षों में की जानी थी। भारत के 70 वर्षों के मौद्रिक इतिहास में पहली बार, एक संख्यात्मक मुद्रास्फीति लक्ष्य नीतिगत रेपो दर के लिए वैधानिक आधार बन गया, जिसने बिमल जालान और वाई.वी. रेड्डी के युग में प्रचलित पुराने "बहु-संकेतक दृष्टिकोण" को विस्थापित कर दिया।

इस कानूनी ढाँचे की नींव एक वर्ष पहले रखी गई थी — भारतीय रिज़र्व बैंक (संशोधन) अधिनियम, 2016 ने धाराएँ 45ZA-ZN सम्मिलित कीं, जिससे दर-निर्धारण निकाय के रूप में मौद्रिक नीति समिति (Monetary Policy Committee) का गठन हुआ: छह सदस्य, तीन आंतरिक (गवर्नर अध्यक्ष के रूप में, मौद्रिक नीति प्रभारी उप-गवर्नर, और एक RBI नामित सदस्य) और तीन बाह्य (सरकार-नियुक्त अर्थशास्त्री, कोई सरकारी कर्मचारी नहीं), बहुमत मतदान, टाई की स्थिति में गवर्नर को निर्णायक मत प्राप्त।

यह ढाँचा दो दशकों के सैद्धान्तिक आधार का परिणाम था — मौद्रिक नीति ढाँचे के पुनरीक्षण और सुदृढ़ीकरण पर उर्जित पटेल समिति की रिपोर्ट (जनवरी 2014); मुद्रास्फीति संकेतकों पर RBI के आंतरिक कार्यदल (दिसम्बर 2014); तथा Carl Walsh का केंद्रीय बैंक स्वतंत्रता और जवाबदेही (1995), John Taylor का नीति नियम (1993), और Lars Svensson का मुद्रास्फीति पूर्वानुमान लक्ष्यीकरण (1997, 1999) पर दशकों का शैक्षणिक कार्य। मुद्रास्फीति लक्ष्यीकरण न्यू-केनेसियन सिद्धान्त के तीन दशकों की परिचालन सहमति थी, और भारत अब इस क्लब में शामिल हो गया था — UK (1992), स्वीडन (1993), ब्राज़ील (1999), और ~30 अन्य अर्थव्यवस्थाओं के साथ जिन्होंने 1990 के दशक से स्पष्ट मुद्रास्फीति लक्ष्य अपनाए थे।

इस हस्ताक्षर के पीछे एक गहरी कहानी है। आठ वर्ष पहले, 15 सितम्बर 2008 को, Lehman Brothers ने न्यूयॉर्क में Chapter 11 दिवालियापन के लिए आवेदन किया था। मनी-मार्केट फंड्स बकिंग करने लगे; एसेट-बैक्ड कमर्शियल-पेपर बाजार जम गया; दिसम्बर 2008 में फेडरल फंड्स दर शून्य पर पहुँच गई। महामंदी के विद्वान Ben Bernanke ने Fisher–Friedman–Bagehot टूलकिट के प्रत्येक उपकरण का उपयोग किया और फिर नए उपकरण बनाए — बड़े पैमाने पर परिसंपत्ति खरीद (QE1, QE2, QE3), Operation Twist, फॉर्वर्ड गाइडेंस, परिपक्वता-विस्तार कार्यक्रम। Fed की बैलेंस शीट 2014 के अंत तक $900 अरब से बढ़कर $4.5 खरब हो गई।

भारत में, RBI गवर्नर डी. सुब्बाराव ने छह महीनों में रेपो दर को 9% से 4.75% तक घटा दिया और म्यूचुअल फंड्स तथा NBFCs को समर्पित खिड़कियों के माध्यम से अभूतपूर्व तरलता प्रदान की। फिर भी भारत की मुद्रास्फीति बढ़ती रही — 2010-13 के दौरान खाद्य और ईंधन दबाव के कारण दोहरे अंकों तक पहुँच गई, जो वित्तीय-मौद्रिक प्रभुत्व और दर वृद्धि की अनुमति देने की राजनीतिक अनिच्छा से और जटिल हो गई। मई-सितम्बर 2013 का टेपर टैंट्रम — जब Bernanke ने QE समेटने का संकेत दिया — में 90 दिनों में रुपया 55 से 68 प्रति डॉलर तक गिर गया। नए गवर्नर रघुराम राजन ने दरें बढ़ाईं, FCNR(B) जमाएँ जारी कीं, और ढाँचे को पुनर्स्थापित करने के लिए आवश्यक समय खरीदा।

यही पुनर्स्थापना उर्जित पटेल समिति की अनुशंसा और 2016 के संशोधन अधिनियम थी। 2017 तक, भारत के पास मौद्रिक नीति के लिए एक नया संविधान था। MPC अक्टूबर 2016 (नए ढाँचे के तहत पहली बैठक) के बाद से लगभग 50 बार मिल चुकी है, और मतदान रिकॉर्ड — जो प्रत्येक संकल्प के साथ जारी होता है — Bagehot-शैली का जवाबदेही दस्तावेज़ बन गया है, जिसकी बाजार, विश्लेषक और अर्थशास्त्री समान रूप से जाँच करते हैं।

यह अध्याय मुद्रा, बैंकिंग और वित्त के सैद्धान्तिक एवं संस्थागत आधारों पर चलता है — मौद्रिक संचरण तंत्र, केंद्रीय बैंक परिचालन प्रक्रियाएँ, वित्तीय-बाजार संरचना, पूँजी-परिसंपत्ति मूल्यन, Modigliani-Miller प्रमेय, Diamond-Dybvig बैंक-रन मॉडल, Basel पूँजी ढाँचा, स्वतंत्रता-जवाबदेही संधि, 2008 के बाद की असाधारण टूलकिट, केंद्रीय बैंक डिजिटल मुद्राएँ, और RBI, SEBI तथा IRDAI के तहत भारतीय नियामक वास्तुकला। यह Optional Economics का सबसे विश्लेषणात्मक रूप से समृद्ध कोना है — जहाँ मैक्रो सूक्ष्म से मिलता है, जहाँ सिद्धान्त संस्थागत वास्तविकता से मिलता है, और जहाँ परीक्षक विश्वसनीय रूप से निरंतर बौद्धिक सहभागिता खोजते हैं।

UPSC के लिए यह क्यों महत्वपूर्ण है

मुद्रा, बैंकिंग और वित्त Paper I के 60-80 अंक कवर करता है, जिसमें कम से कम एक 20-अंक का प्रश्न मौद्रिक संचरण पर, एक 15-अंक का प्रश्न किसी वित्तीय-बाजार प्रमेय पर (CAPM, Modigliani-Miller, Efficient Market Hypothesis), और एक 30-अंक का प्रश्न केंद्रीय बैंक परिचालन प्रक्रिया पर (LAF corridor, MSF, OMO, रेपो-रिवर्स रेपो, CRR-SLR) होता है। Paper II (भारतीय आर्थिक नीति) इस पर निरंतर निर्भर करता है — प्रत्येक NPA चर्चा, प्रत्येक यील्ड-कर्व प्रश्न, प्रत्येक Bharat Bond / G-Sec नीलामी बहस की जड़ें इसी सामग्री में हैं। महारत आवश्यक है।

अंकों से परे, नीतिगत दाँव बहुत ऊँचे हैं। रेपो दर में 25-bps की चाल किसी भारतीय घर के होम-लोन EMI को ~1.4% बदल देती है, बैंक के NIM को ~10-15 bps बदल देती है, और सीमांत उधार पर सरकार की ऋण-सेवा लागत को ~₹6,000 करोड़ प्रति वर्ष बदल देती है। संचरण तंत्र को समझना केवल Mains अभ्यास नहीं है — यह वह है जो आर्थिक मामलों के विभाग में एक IAS अधिकारी, यील्ड बदलाव के पूँजी-लाभ प्रभावों का आकलन करने वाले IRS अधिकारी, या राज्य-बैंक बोर्ड पर बैंकिंग विशेषज्ञ को प्रतिदिन करना होता है।